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有來有走，新三板旅游企業(yè)數(shù)量負增長。

執(zhí)惠不完全統(tǒng)計，截至12月12日，2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌19家，掛牌時間由不足半年至3年多不等。相比2017年掛牌53家摘牌11家，2016年掛牌73家摘牌0家，2018年的增量著實較小。

掛牌企業(yè)減量不唯獨旅企，數(shù)據(jù)顯示，過去的10月、11月，新三板摘牌企業(yè)分別為91家、136家。截至11月30日，新三板掛牌企業(yè)共有10786家，相比2017年末11630家，減少近千家。

三年下來，旅企對新三板的態(tài)度堪稱由趨之若鶩到“門可羅雀”，它們期許借力新三板更多觸達資本市場，實現(xiàn)融資，擴充資本實力乃至上市，由此做強自己的夙愿，多已落空。

這其中既有新三板機制不夠完善的現(xiàn)實顯露，有摘牌旅企迫于自身業(yè)績不夠強勁的客觀無奈，以及直接IPO的進擊之心，也有旅企選擇被并購“委身”上市公司。

當然，新（擬）掛牌的13家旅企以及仍堅守新三板的旅企，也是我們的注目所在，新三板仍給予它們希望。只是這個冬天有點冷，有掛牌旅企已出售旗下控股或參股子公司股權，以圖優(yōu)化業(yè)績，繼續(xù)“留守”。

三年來首次負增長

（擬）摘牌的19家旅企，主要為景區(qū)、旅行社和酒店類企業(yè)，掛牌時間長短不一，最短的是喬家大院，不足半年，最長的為海濤股份，達3年1個月，其他主要介于1年左右至2年多之間。

 “公司長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需要”、擬IPO、降低公司運營成本……這些摘牌理由背后，新三板目前流動性不高、融資未達預期等因素或使它們心生退意。

比如喬家大院（山西喬家大院旅游股份有限公司），摘牌背后或有兩個主要緣由，一是新三板或難以滿足其發(fā)展所需的融資要求；二是“喬家大院”商標使用權苦等兩年最終落空，其業(yè)務發(fā)展擴張不確定性增加。因景區(qū)門票業(yè)務是喬家大院主營業(yè)務收入主要來源，“喬家大院”商標旁落，其旅游周邊業(yè)務的延展受限。既然如此，新三板之利難為其所用，掛牌帶來的財務及信息披露成本反是壓力，不如摘牌退出。

近三年，新三板旅企的增量走低。2016年新掛牌旅企73家、摘牌0家，2017年新掛牌53家、摘牌11家，2018年目前為止則新（擬）掛牌13家、（擬）摘牌19家，不只增量急劇減少，還出現(xiàn)“負增長”。

2018年新三板（擬）摘牌旅企一覽（點擊查看大圖）

與主動出走相比，不少新三板旅企乃是被動摘牌，主因是無法按時披露年度報告（半年報告）。美豪酒店、住百家、ST一號、美之旅、海濤股份等歸為此類，涵蓋酒店、共享住宿、出境游等細分領域。

其中住百家曾被譽為“共享住宿第一股”，于2016年4月掛牌新三板。當年，住百家的營收同比增加超一倍達9396.9萬元，虧損同比收窄近300萬元，但仍達-8659.92萬元；2017年上半年營收繼續(xù)增長，可虧損超過5000萬元。昔日新興行業(yè)“獨角獸”幾近湮沒于大潮。

但新的入場者依然對新三板抱有期待。

目前（擬）掛牌旅企有13家，其中景區(qū)（包括度假區(qū)、主題公園）5家、航空客運1家、酒店1家、旅行社1家，其他5家。

2018年新三板（擬）掛牌旅企一覽

整體來看，這些（擬）掛牌企業(yè)的業(yè)態(tài)偏傳統(tǒng)，發(fā)展的想象空間不夠大，部分企業(yè)的業(yè)績也不夠樂觀。其中泰達航母相對突出。

泰達航母（天津濱海泰達航母旅游集團股份有限公司）主營業(yè)務為航母主題公園的景區(qū)經(jīng)營，是國內(nèi)唯一一家航母主題公園企業(yè)，以“基輔”號航母為游樂載體，提供航母觀光、武備展示、主題演出、會務會展、娛樂休閑等服務。

2018年上半年，泰達航母營收6438.73萬元，同比增加12.26%，凈利潤-203.28萬元，同比減虧84.47%。IP獨特，但仍為景區(qū)范疇，其主要收入來自門票，如何克服季節(jié)性影響，增加衍生消費收入，是其運營關鍵，也是考驗所在。而能否通過新三板解決一直存在的資金壓力，是其期許所在。

資金也是超逸國旅（青島超逸國際旅行社股份有限公司）的急需，為此它今年9月前后再次申請新三板掛牌，此前是2017年10月。其主營業(yè)務為國內(nèi)旅游服務及電子票務代訂業(yè)務，經(jīng)營范圍包括國內(nèi)旅游業(yè)務、入境旅游業(yè)務、出境旅游業(yè)務，汽車租賃等。2018年4月30日、2017年末和2016年末，超逸國旅資產(chǎn)負債率分別為60.64%、64.32%和70.13%，大幅高于同行業(yè)可比公司平均水平。

難以抵達的IPO

將新三板作為“跳板”，進而轉(zhuǎn)板由主板上市，是不少旅企選擇新三板的主因，此非易途。

摘牌旅企中提出（擬）IPO的至少有三家：喀納斯、白鹿溫泉、清園股份。

喀納斯2015年11月30日掛牌新三板，是2018年第一家擬摘牌的新三板旅企。早在2017年5月24日，喀納斯公告稱擬申請首次公開發(fā)行股票并上市，并已向中國證監(jiān)會新疆監(jiān)管局報送了輔導備案登記材料。

喀納斯依托5A級景區(qū)新疆喀納斯風景區(qū)，主營業(yè)務包括景區(qū)旅游客運、酒店運營、旅游服務、景區(qū)娛樂項目等。2015年、2016年，其營收分別為1.74億元、2.37億元，同比增長94.89%、35.81%；凈利潤分別為2420.50萬元同比扭虧、5255.10萬元同比增長117.11%。

從已有信息預估，喀納斯在未來一段時間保持營收和利潤增長不是難事，業(yè)績向好以及渴求資金來持續(xù)推動旅游項目的開發(fā)，是喀納斯沖刺IPO的動力。但也有隱憂。

喀納斯目前的最主要贏利點來自獨家運營觀光車業(yè)務，其在2016年總營收中占比71.78%。這一獨家運營權是否長期維持，以及景區(qū)娛樂項目能否升級迭代保證持續(xù)引流，都在加劇的市場競爭中存有變數(shù)，對喀納斯的營收規(guī)模和利潤增長帶來影響。

清園股份（開封清明上河園股份有限公司）目前營收和利潤增長趨勢也向好，但未來的想象力也受到限制。

清園股份是河南旅游景區(qū)第一家掛牌新三板企業(yè)，謀圖成為 “河南旅游第一股”。2018年上半年，其營收1.66億元，同比增長14.91%；凈利潤6837.36萬元，同比增長10.78%。

但其2015、2016、2017年的門票收入分別為2.0億元、1.88億元、2.18億元，分別占比77.43%、74.19%、73.77%，門票收入占比逐年下降，但仍超過7成，依賴性較大。

在面對衍生品開發(fā)較難、沒有特定主打IP，以及內(nèi)容迭代演進空間有限等約束下，清園股份如何開發(fā)互動體驗強的二次消費產(chǎn)品，持續(xù)引流，擴展門票外的收入，做大營收規(guī)模和利潤，是為關鍵。

摘牌前已有上市跡象的還有鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司）。鄂旅股份主營業(yè)務為恩施大峽谷景區(qū)內(nèi)的客運索道業(yè)務和游客轉(zhuǎn)運業(yè)務、九宮山景區(qū)內(nèi)的客運索道業(yè)務以及省際包車客運和旅游客運業(yè)務。

其于2017年10月13日掛牌新三板，距今年12月10日公告稱擬摘牌，一年有余，理由是“為配合公司自身長期經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，并進一步降低公司運營成本，提高經(jīng)營決策效率”。

但事實可能是為上市做準備。今年5月，鄂旅股份控股股東鄂旅投集團開會研討鄂旅股份轉(zhuǎn)主板上市事宜。會議提出鄂旅股份力爭在2020年轉(zhuǎn)主板上市。

今年上半年，鄂旅股份實現(xiàn)營收5218.51萬元，同比增加75.71%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3192.28萬元，同比增加168.29%。原因是恩施大峽谷景區(qū)客流量同比增加超過50%。

今年10月26日，鄂旅股份公告稱，其分別與湖北省坪壩營旅游發(fā)展有限公司、恩施大清江國際旅游度假區(qū)有限公司共同出資成立兩家客運索道公司，后兩家公司的實控人也是鄂旅投集團，于此構(gòu)成關聯(lián)交易，這也可視為鄂旅投集團正在做厚鄂旅股份的資產(chǎn)規(guī)模，為后者上市做準備。

索道利潤較高，但嚴重依賴景區(qū)客流量。整體來看，鄂旅股份若要實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，挑戰(zhàn)之一在于其產(chǎn)品多樣性不夠，抗風險能力不算高，這某方面或還要看后續(xù)鄂旅投集團的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入情況。

曲線上市美不美？

為留住優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，新三板也在輔助企業(yè)上市方面多有嘗試，包括在今年4月21日，其與香港交易所簽署合作備忘錄，開啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業(yè)申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市提供便利。

但其中門檻依然被認為較高，真正符合這一模式的新三板企業(yè)不多，“退市潮”未有多少滯緩。

曲線上市成為另一選擇，曾經(jīng)的新三板旅企馬仁奇峰和文旅科技是其中顯例。

2017年9月，上市公司長城影視收購紅花山集團擁有的馬仁奇峰64.50%股權，成為馬仁奇峰（安徽馬仁奇峰文化旅游股份有限公司）的第一大股東，作價1.68億元。

成交背后還簽了對賭“協(xié)議”：紅花山集團承諾馬仁奇峰 2017 年度、2018 年度、2019 年度、2020 年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于 2600 萬元、2912 萬元、3261 萬元、3653 萬元。若未滿足，紅花山集團應向長城影視進行現(xiàn)金補償。

2017年，馬仁奇峰營收6339.52萬元,凈利潤3137.97萬元；2018年上半年營收8105.60萬元，凈利潤4570.71萬元，達到對賭要求。

馬仁奇峰主營業(yè)務為風景區(qū)經(jīng)營業(yè)務、旅游住宿餐飲及會務服務業(yè)務，被置于長城影視的實景娛樂板塊。背后是正常的產(chǎn)業(yè)互補邏輯：景區(qū)需要更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，內(nèi)容通過更多場景、相互引流來進行更多變現(xiàn)。

但要做大實景娛樂，取決于多方面因素，包括是否有核心的知名IP，形成強力引流作用；操盤者是否具備足夠的IP落地和運營能力；流量池是否足夠大等。長城影視在前兩者并不突出，馬仁奇峰景區(qū)去年的游客量70萬人次，今年上半年61萬人次，流量在上升，但還不算一個的大流量池。“長城影視+馬仁奇峰”的互補效應未來如何，還有待繼續(xù)觀察。

上市公司云南旅游“拿下”文旅科技（深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司）100%股權，也有產(chǎn)業(yè)互補邏輯。

文旅科技主營業(yè)務為提供多項高科技虛擬現(xiàn)實(VR)娛樂產(chǎn)品，包括主題公園相關旅游產(chǎn)品的創(chuàng)意、策劃、 設計、開發(fā)、研制等系列綜合服務等。云南旅游主營業(yè)務涵蓋景區(qū)運營、旅游酒店、旅游交通、旅游地產(chǎn)、旅行社、園林園藝、旅游文化等多個業(yè)務板塊。

文旅科技原計劃獨立上市，但仍借殼云南旅游，更多可能在于雙方的共同實控人——華僑城集團的“推手”作用。此次交易若達成，云南旅游獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，陷入疲軟的景區(qū)業(yè)務有望業(yè)績回升，增厚業(yè)績，華僑城也實現(xiàn)了文旅科技上市夙愿。

云南旅游與文旅科技也有“對賭協(xié)議”：文旅科技在2018年度、2019年度及2020年度實現(xiàn)的承諾凈利潤分別不低于1.69億元、1.80億元和1.98億元，合計約5.47億元。若交易未能于2018年12月31日前實施完畢，業(yè)績承諾期順延一年，2019年度、2020年度及2021年度承諾凈利潤分別不低于1.80億元、1.98億元、2.15億元，合計約5.93億元。

文旅科技2016年、2017年的凈利潤分別為0.87億元、1.56億元。能否完成對賭，也看兩者真正協(xié)同互促效應如何。

類似上述案例目前在新三板旅企中尚不多見，除了旅企本身獨立上市訴求外，其業(yè)績、資源等的優(yōu)質(zhì)度，也影響著并購公司的態(tài)度。

來來往往，新三板曾有的光環(huán)效應正愈加落歸現(xiàn)實，但希冀和機遇仍在，有掛牌旅企也更為“務實”地選擇留守。

12月10日，新三板旅企東聯(lián)旅游（內(nèi)蒙古東聯(lián)旅游管理集團股份有限公司）公告稱，公司將全部持有的寧夏深藝源文旅科技有限公司（以下簡稱“深藝源”）180萬股股權（占注冊資本的57.14%）以0元轉(zhuǎn)讓。

深藝源僅成立不到一年。2018年1-10月，深藝源僅實現(xiàn)收入57.52萬元，凈虧損181.45萬元，虧損嚴重，未來可能持續(xù)擴大虧損，轉(zhuǎn)讓是為減少損失，及時止虧，降低經(jīng)營成本。

同期，新三板旅企馬上游（馬上游科技股份有限公司）公告稱，擬將其所持有的南京德高國際旅行有限公司48%的股權，以4320萬元的價格全部轉(zhuǎn)讓給南京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司。

馬上游的說法是，本次交易是基于公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的需要，有助于公司優(yōu)化資產(chǎn)和資源配置，更好發(fā)展公司業(yè)務。

動作之后，它們的期待能夠照進現(xiàn)實嗎？